少数权益部分资金流入榜:华夏快乐幸福幸福入百亿 牧原母这些公司百亿这些应收成谜

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鹰眼的核心观点:在上市公司中,由于小股东权益和小股东损益并不常见,其风险往往被投资者忽视,但存在三大隐性风险,即清股实债、利润调整和利益转移。

少数股东权益是少数股东在合并资产负债表净资产中的份额,少数股东损益是少数股东在合并利润表中的份额。这两个指标不是上市公司常见的偿债指标或盈利指标,但对于分析上市公司的风险非常重要。

少数股东背后三大风险:明股实债、盈利调节、利益输送

首先,清仓实债的存在使得公司债务风险容易被低估,小股东权益是清仓实债的重要观察窗口。由于清仓股份真实债务的隐蔽性,无论是数量上还是质量上都难以区分,尤其是表外项目公司。但对于巩固和确认小股东权益的人,可以从小股东权益变动、小股东损益收益匹配、关联资本交易等角度,识别和还原此类“隐性债务”。

其次,公司的盈利能力容易被美化,上市公司的真实盈利能力容易被承担亏损、美化指标的小股东高估。一般来说,上市公司承担了更多的融资主体角色,同时,公司的盈利能力和成长性可以促进公司的市场价值,进一步拓宽公司融资的便利性或套利空间。因此,如何实现大规模增长,提高盈利能力已经成为许多上市公司的经营目标。引入小股东可谓一举两得。一方面,企业可以通过引入小股东来煽动资产杠杆,获得规模效应;另一方面,公司可以通过少数股东股权安排将亏损“剥离”给外部主体,换句话说,在公司获得规模的同时,亏损可以由少数股东承担,而不影响上市公司的关键盈利指标。

最后,通过小股东的特殊股权安排,将上市公司的利益转移到特定的相关利益集团,容易引发公司治理的“黑病”。一般来说,从信息披露的角度来看,对小股东权益的详细披露没有监管要求,所以有些上市公司选择了明显披露小股东,有些选择了不披露。在这种相对信息不对称的情况下,更容易让公司产生利润传递的温床。特殊利益集团可能通过少数股东股权安排间接掏空上市公司。

综上所述,可以看出,小股东权益或小股东损益可以间接“衡量”上市公司是否存在真实负债、利润调整和利益转移的风险。基于上述分析框架,我们首先重点分析小股东背后的股权清晰和真实债务问题。

追踪明股实债的方法论:变动频次、收益匹配度

对于投资者或监管机构来说,清仓股票和实际债务等问题也很常见。近日,中国证监会发布《关于加强私募投资基金监管的若干规定(征求意见稿)》,明确禁止显性负债,但PE可以提供不到一年的贷款或担保。

早在2017年2月,基金行业协会就发布了《证券期货经营机构私募资产管理计划备案管理规范第4号——私募资产管理计划投资房地产开发企业、项目》。在附注中,“明确股份和实有债务”的定义是指投资收益不与被投资企业的经营业绩挂钩,不按企业的投资收益或亏损进行分配。而是向投资者提供保护资本的承诺,按照约定定期向投资者支付固定收益,并由被投资企业在满足一定条件后赎回股权或偿还本息。常见形式包括:

2019年12月23日发布的《私募投资基金备案须知》明确指出,私募投资基金不得从事贷(存)款活动,即私募投资基金不得通过设定无条件刚性回购安排,变相从事贷(存)款活动,基金收益不得与投资标的的经营业绩或收益挂钩。虽然这个规定d

从以上限制规定可以看出明股实债关键特征就是股权赎回,固定收益,不与经营业绩挂钩。由于明股实债十分隐蔽,在信息披露有限的情况下对上市公司包装成股权的债务辨别存在一定难度,但我们或许也可以基于明股实债股权赎回,固定收益,不与经营业绩挂钩等以上特征去从财报中去追踪其可能存在的蛛丝马迹。

首先,公司将债务包装成股权并入少数股东权益,无论是进入还是退出,均会引起少数股东权益变动。因此我们可以通过监测上市公司少数股东权益变动是否频繁去监测其可能存在的明股实债问题

其次,一般股权与收益挂钩,但明股实债大部分属于固定收益,因此我们可以通过“少数股东损益/净利润”比值与“少数股东权益/所有者权益”比值差异判断收益是否匹配。假如长期差别较大,说明少数股东损益并非对应股权对应收益即收益不与业绩挂钩,而可能存在其他分配方式,此时企业存在明股实债情况的可能性较大。

最后,普通投资者或可以通过现金流量表或收益匹配还原等方式还原预估上市公司明股实债规模对于当期流入,我们或可以通过合并现金流量表中应当在“筹资活动产生的现金流量”之下的“吸收投资收到的现金”项目下的“子公司吸收少数股东投资收到的现金”项目追查。此外,对于明股实债赎回退出的权益性资金,则在合并现金流量表应当在"筹资活动产生的现金流量"之下的"支付其他与筹资活动有关的现金"项目反映。

华夏幸福、中芯国际上半年少数股东资金流入超百亿

基于以上原则,我们将根据2020年上半年报告期末沪深3993家上市中,将“ST”及" *ST "公司剔除,按照少数股东权益占比超过30%的,同时2020年报告期末少数股东权益变动率超过30%,且子公司吸收少数股东投资收到现金超过5亿元以上的,按照以上标准进行筛选,具有以上特征公司有中芯国际、华夏幸福、金隅集团、中南建设、牧原股份等7家公司,具体榜单如下:

来源:wind 新浪财经上市公司研究院

以上数据可以看出,华夏幸福与中芯国际今年上半年吸收少数股东投资收到的现金超过百亿元,分别为132.76亿元和114.19亿元。值得一提的是,华夏幸福由于商业模式决定其现金流相对其他一般放弃较为紧张,近十年中仅2015年与2016年现金流净额为正,其他年份均为负数。自2018年引进大股东其少数股东权益有所下降,但近年少数股东权益呈现大幅上涨态势。截止2020年半年报期末,其少数股东权益增长至345.35亿元。

来源:wind 新浪财经上市公司研究院

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牧原股份破位下行 是拐点将至还是泡沫破灭?

牧原股份近年可谓资本动作频繁。首先从少数股东权益变动看,这两年出现大幅上升,由2018年年末的14.18亿元上升至2020年半年报期末的147.28亿元。这或与公司与信托公司协议有关。根据《关于与华能贵诚信托有限公司签订战略合作协议书》 的公告,华能信托拟与牧原股份合资设立经营生猪养殖项目的标的公司。未来1年内,华能信托投资总规模预计不超过100亿元,牧原股份投资总规模预计不超过110亿元。这是否存在明股实债我们不得而知,但很多明股实债都以私募基金、信托形式进行包装。

来源:wind 新浪财经上市公司研究院

此外,公司2020年9月14日曾公告《公开发行可转换公司债券预案》,预案显示,公开发行可转换公司债券拟募集资金总额不超过100美元亿元,其中该项目投资超过140亿元,其中募集资金51亿元用于生猪养殖项目,19亿元用于生猪屠宰项目,30亿元用于偿还银行贷款及补充流动资金。

值得一提的是,牧原股份债务规模逐年上升,结构有待优化。公司债务规模不断上升,且以短期债务为主,债务结构有待调整,鹰眼预警显示2019年公司长短债务比高达三倍。

来源:鹰眼预警 新浪财经上市公司研究院

牧原股份在此次猪周期下受益颇丰,2020年半年报显示,公司营收超200亿元,而归母净利超100亿元。在债务结构有待优化情况下,公司趁公司业绩大幅上升之际去募集更多的资金,这种策略似乎无可厚非。因为,对于危机管理意识较好的公司,一般都会在阳光灿然的日子修瓦盖房,而不是下雨天。

沐源股份市值最高突破3000亿元,截至9月17日收盘,市值为2777亿元,超过了曾经领跑的两只文股份的市值。但是最近公司市值已经崩溃,呈现持续下滑的态势。

来源:wind 新浪财经上市公司研究院

该公司的股价是否如此崩溃,以至于扼杀了估值、业绩或逻辑?

扼杀估值就是公司业绩增长30%的话,PE会是之前的40倍,从40倍PE降到30PE,这就是扼杀估值。对比沐源与文股份的市盈率,发现截至9月17日,沐源的市盈率(TTM)为16.28倍,市盈率(静态)为45.41倍;文股份的市盈率(TTM)为7.93倍,市盈率(静态)为9.51倍。

杀业绩就是公司业绩增长30%,就降到20%,这就是杀业绩。从目前来看,其业绩增长率似乎仍处于较高水平,但公司利润的关键基础盘似乎松动了。

但值得一提的是,根据公开信息,今年7月以来,生猪养殖存量逐年增加。根据猪周期的特点,猪肉价格上涨或下跌的核心指标取决于存量是增加还是减少,即“存量增加猪供应量增加猪肉价格下降存量减少猪供应量减少肉价上涨”的周期。沐源股份业绩大幅提升,主要是因为股价下跌导致肉价大幅上涨,从而大幅提升公司业绩。

国内玉米逆势突破2300元/吨。仅仅过了几个交易日,11日各大商行的玉米价格再次突破2400元/吨,收于2398元/吨,目前的价格再次创下2014年以来的新高。年初以来,玉米价格从1800元/吨涨到现在的价格,涨幅超过30%。

玉米等原材料成本近期上涨或挤压其未来盈利空间,或打破市场对其盈利预期。应该指出,养猪成本主要由仔猪成本和玉米、小麦、豆粕等饲料成本构成。在饲料成本中,玉米和小麦主要提供能量需求,约占65%,豆粕是动物生长期间蛋白质摄入的主要来源,约占10%,因此饲料成本主要受玉米、小麦和豆粕价格的影响。

对于扼杀逻辑来说,是指如果公司业绩高速增长,公司存在公司治理混乱,如财务造假、资金占用违规等违规行为。这个时候市场的不确定性最大的是杀价,很难判断公司股价下跌到哪里。这种“杀逻辑”的现象也是市场投资者相对忌讳的。

牧原股份公司治理或存隐忧,牧原股份合并口径的其他应收款与母公司口径的其他应收款相差百亿元。

2020年上半年,被合并公司其他应收款7991万元,母公司报表其他应收款高达107.46亿元。其他应收款可以用来判断母子公司之间的资金占用程度。如果母公司的其他应收款明显大于合并报表,可以判断母公司的其他应收款大部分来自子公司,母公司的资金或子公司被大量占用。这时候就要关注资金的占用者,尤其是资质差的。

值得一提的是,该公司与实际控制人控制的河南沐源建筑工程有限公司关系很大。截至2020年半年报报告期,本期商品购买/劳务接受超过52.2亿元,批准交易金额200亿元。

来源:公告

值得一提的是,据天空调查,河南沐源建筑工程有限公司成立于2016年9月18日。根据其工商企业年报,2016年至2019年的参与人数分别为4人、13人、22人和52人。它有四个分公司,分别是塘河分公司、邓州分公司、宁陵分公司和社旗分公司。仅从人均收入来看,其效率可能会超过大多数上市公司,甚至超过高效的互联网头公司。(公司观察/夏虫)